Показатель ev рассчитывается как. Как оценивать нефтегазовые компании

Для краткости, является мерой общей стоимости компании, часто используемой как более полная альтернатива капитализации на фондовом рынке.

Самый простой способ оценки акционерной компании — её рыночная капитализация , то есть стоимость акций, умноженная на их количество. Такая оценка дает необъективное представление о стоимости бизнеса по нескольким причинам:

в стоимости акций заложена спекулятивная составляющая. Как только инвесторы со спекулятивным капиталом видят рост акций, они тут же подпитывают его своими деньгами. Компания оказывается переоцененной, то есть её рыночная капитализация не соответствует реальной рыночной стоимости. Часто можно наблюдать рост акций перед выплатой дивидендов с откатом после выплаты;
капитализация не отражает внутренней ситуации. Компания может быть прибыльной, но долговая нагрузка будет нивелировать положительные результаты работы.

Для более точной оценки стоимости компании используется финансовый показатель Enterprise Value .

Что такое Enterprise Value

Производные мультипликаторы, которые рассчитываются на основе Enterprise Value (EV):

EV/EBITDA . Используется для проведения сравнительного анализа оценки компаний одной отрасли. Более высокое значение мультипликатора характерно для быстро развивающихся отраслей. Также при оценке следует учитывать и страновой фактор — традиционные отрасли развитых стран могут показывать лучшие результаты, чем технологические отрасли развивающихся стран;
EV/Sales. Показатель, который рассчитывается путем деления стоимости компании на её годовую выручку. Показывает, насколько компания переоценена инвесторами. В некоторых случаях значение мультипликатора выше среднерыночного может оцениваться как ожидание инвесторов роста доходов компании;
EV/Net Income. Применяется для сравнения стоимости компании с её чистой прибылью.

При оценке компаний промышленных отраслей соотносят EV с выручкой и EBITDA . При оценке добывающих компаний анализируют отношение EV к запасам, объемам добычи и другим производственным показателям.

Практический пример расчета параметра Enterprise Value (EV)

А теперь рассчитаем Enterprise Value , на примере отчета МСФО за 2016 год компании Мосэнерго.

Долг компании «Мосэнерго» на конец 2016 года получился 43002 млн. руб (это Debt: 21453 + 21549).

Речь идет о фундаментальном анализе, точнее о сравнительной оценке. Оценку эту принято считать «быстрой», она способна дать мгновенную, хотя и менее точную по сравнению со сложными моделями дисконтирования денежных потоков картину действительности: показать насколько акций недооценена/переоценена по сравнению с конкурентами.

Что такое рыночные мультипликаторы?

Представьте такую ситуацию. Вы сравниваете два публичных предприятия. У них схожий бизнес, капитализация и финансовые показатели, но разное число акций. Как результат, цена одной акции в двух случаях может заметно отличаться. Значит ли это, что одна бумага реально дешевле или лучше/привлекательней другой?

Не факт. Для получения более объективной картины необходимо привести две компании к единому знаменателю. Точнее, сопоставить стоимость предприятия с его финансовыми показателями (доходами и т.д.). Такой подход позволит избавиться от эффекта разного числа акций в обращении, позволив найти реальные расхождения в ценообразовании активов.

Это и есть сравнительная оценка или оценка по мультипликаторам. Под рыночными мультипликаторами принято понимать соотношение стоимости предприятия и его доходов, денежных потоков, балансовой стоимости и пр. Как результат, мы имеем прибыль или, к примеру, выручку на одну акцию вне зависимости от размера компании или количества бумаг в обращении.

Формально более низкий в сравнении с аналогами мультипликатор свидетельствует о недооценке и даже «дешевизне» акций, и наоборот. Возможно использование мультипликаторов для определения целевых уровней бумаг. Тут есть определенные и очень важные нюансы. Обо всем этом речь пойдет далее, но сначала мы рассмотрим основные виды сравнительных коэффициентов.

Виды мультипликаторов

Доходные 1. Базирующиеся на капитализации

P/E

Представляет собой соотношение капитализации компании и ее чистой прибыли за год, Price (Market Capitalization) /Net Income. (Далее мы будем брать годовые величины доходных и т.п. метрик в формулах для расчета мультипликаторов). Фактически речь идет о соотношении цены на акцию к прибыли на одну акцию, Price/EPS. Наиболее известный, доступный и интуитивно понятный мультипликатор, ведь прибыль в расчете на акцию зачастую является ключевым мерилом деятельности топ-менеджмента компании. P/E частенько используют для оценки рынка в целом, то есть фондовых индексов.

Несмотря на свою распространенность, показатель этот имеет множество недостатков. Во-первых, он неприменим для корпораций с отрицательной чистой прибылью, то есть убыточных. Тут необходимо либо использование форвардных мультипликаторов (с учетом будущих доходов, о них речь пойдет далее), либо сглаживание P/E с учетом цикла.

Также имеет смысл рассматривать мультипликатор с учетом прибыли, скорректированной на единовременные расходы, например судебные издержки. В случае стартапов в глубоком «минусе», стоит обратить внимание на другие показатели. Зачастую к ним сравнительная оценка не применима.

Есть и еще один немаловажный момент. P/E не учитывает разницу в налогообложении и долговой нагрузке (структуре капитала) сравниваемых компаний. Получается, что два предприятия могут выглядеть по-разному с точки зрения P/E именно из-за расхождений в этих аспектах бизнеса. То, что P/E сравниваемых предприятий сильно расходятся - это еще не повод говорить о недооценке/переоценке одного из них. Зачастую показатель P/E наиболее адекватен для анализа банковских акций.

Shiller P/E

Или CAPE (P/E, базирующийся на средней скорректированной на инфляцию прибыли за 10 лет). Был разработан нобелевским лауреатом Робертом Шиллером для оценки фондового рынка США, а точнее S&P 500. Позволяет сглаживать циклические колебания доходов. Показатель принято сравнивать с пиковыми значениями, а также исторической средней. Сам Шиллер признавал, что точный момент для входа в позицию или выхода из нее CAPE не дает.

График Shiller P/E индекса S&P 500

P/S

Соотношение капитализации компании и ее выручки за год, Price/Sales. Позволяет оценивать компании с отрицательной чистой прибылью. Также абстрагирован от налогообложения, структуры издержек и капитала. Менее подвержен бухгалтерским манипуляциям. Помимо этого, выручка более стабильный показатель по сравнению с чистой прибылью, то есть менее зависит от сиюминутных колебаний бизнеса.

Однако надо понимать, что основным критерием развитого бизнеса является его доходность. В этом и заключается основной недостаток P/S. Чтобы сравнивать зрелые предприятия по этому критерию, зачастую необходима, как минимум, схожая рентабельность продаж (маржа).

Доходные 2. Базирующиеся на стоимости бизнеса

Общая стоимость бизнеса представлена показателем EV (Enterprise Value), который демонстрирует ценность предприятия с точки зрения не только акционеров, но и кредиторов - все активы предприятия. В упрощенном виде EV равна сумме рыночной капитализации и чистого долгосрочного долга, конкретней капитализация + долгосрочный долг - «кэш» на балансе (MC + Debt - Cash). «Кэш», или денежные средства на счетах плюс ликвидные ценные бумаги, вычитается из долга, так как с помощью него часть долга может быть погашена.

EV принято подставлять в числитель мультипликаторов, базирующихся на стоимости бизнеса. В знаменатель подобных коэффициентов, как правило, идут доходные метрики, на которые имеют право как акционеры, так и кредиторы. Показатели дохода после выплаты процентов, в частности чистую прибыль, с EV согласовывать не логично.

EV/EBITDA

EBITDA - прибыль до вычета амортизации, процентов и налогов. Лучше всего показывает способность компании платить по кредитам. EV/EBITDA является весьма популярным мультипликатором.

Он позволяет сопоставлять предприятия с различной долговой и налоговой нагрузкой, то есть абстрагироваться от структуры капитала и особенностей налогообложения. Амортизация - своего рода «виртуальный» вычет, поэтому EV/EBITDA особенно полезен при оценке капиталоемких предприятий.

EV/Sales

Обладает всеми преимуществами и недостатками P/Sales. Менее популярный по сравнению с P/S индикатор, но логически более обоснованный, ибо на часть выручки претендуют не только акционеры, но и кредиторы - в конечном итоге из нее выплачиваются не только дивиденды, но и проценты.

Балансовые

Представляют собой своего рода соотношение «рыночная стоимость/номинал». Показывают своего рода подушку безопасности в случае низких (но положительных показателей). Наиболее полезны при оценке банков, сильно зависящих от состояния баланса.

P/BV

Капитализация компании деленая на балансовую стоимость акционерного капитала (активы минус обязательства), Price/Balance Value.

P/TBV

Более консервативная оценка с учетом лишь осязаемых (материальных) активов, из которых вычитаются обязательства для расчета знаменателя, Price/Tangible Balance Value.

Плюс балансовых показателей: менее подвержены локальным колебаниям знаменателя. Минус: балансовая оценка собственного капитала сильно зависит от особенностей бухгалтерского учета. В случае если балансовые мультипликаторы отрицательны, практической пользы они не имеют. Подобная ситуация может возникнуть при многолетних убытках, встречается гораздо реже отрицательных P/E.

С учетом денежных потоков

Денежные потоки показывают, сколько на самом деле сгенерировала компания вне зависимости от бухгалтерских ухищрений при расчете чистой прибыли. Так, при расчете операционного денежного потока происходит корректировка чистой прибыли на неденежные расходы (в частности прибавляется амортизация) и изменения оборотного капитала.

P/OCF

Соотношение капитализации и операционного денежного потока, Price/Operating Cash Flow.

P/FCF

Соотношение капитализации и свободного денежного потока, Price/Free Cash Flow. Под FCF подразумевается разница между операционным денежным потоком и капитальными расходами. FCF представляет собой прекрасную метрику для оценки способности компании выплачивать дивиденды и реализовывать программы buyback.

Существует даже показатель DIV/FCF - уровень выплат дивидендов из свободного денежного потока. Критической отметкой является 70%, выше нее выплаты нестабильны. Другая распространенная метрика в плане покрытия дивидендов - DIV/Net Income, характеризующая уровень выплат из чистой прибыли.

С учетом будущего

Представленные ранее мультипликаторы - это взгляд в прошлое. Частенько они дают искаженную оценку, ведь условия бизнеса со временем меняются. То, что вчера было «дорогим», с учетом будущего может оказаться вполне привлекательным.

Форвардные

Те же самые мультипликаторы, но в знаменатель подставляется оценка финансовых показателей в будущем. Частенько речь идет о консенсус-прогнозе аналитиков на ближайшие 12 месяцев.

PEG

Показатель P/E, скорректированный на долгосрочный рост. Как правило, представляет собой соотношение P/E и среднегодовые темпы роста eps, спрогнозированные на ближайшие пять лет. Мультипликатор неплохо подходит для оценки быстрорастущих компаний, позволяет сгладить эффект низкой базы. PEG ниже 1 свидетельствует о возможной недооценке акций. Чем более PEG превышает 1, тем «дороже» выглядят бумаги.

Из недостатков подобных мультипликаторов - возможность ошибочного прогноза будущих показателей, что может привести к неправильным выводам.

Отраслевые (натуральные)

Специфические для отдельных индустрий. Так для промышленных компаний частенько используют показатель EV/Production и EV/Capacity, учитывающие уровень производства и мощности. Для нефтегазовых предприятий используется аналог с учетом резервов.

Многие инновационные предприятия не генерируют прибыли и операционных денежных потоков. Для их оценки также подходят специфические показатели типа выручки на один клик для интернет-ресурсов.

Подобные метрики малодоступны, сложно интерпретируемы, могут не учитывать особенностей бизнеса сравниваемых предприятий. Частенько они маскируют неспособность компании выйти на прибыльный уровень.

Как использовать мультипликаторы?

. Исторические аналогии

Частенько используются для оценки фондовых индексов. Классика и наиболее популярный мультипликатор для этой цели - P/E. Показывают насколько рынок акций недооценен/переоценен по сравнению со среднеисторическим значением. Частенько мультипликаторы индексов сопоставляют с экстремумами.

Надо понимать, что подобное сопоставление не всегда справедливо, ибо теоретически обоснованные значения мультипликаторов зависят от уровня процентных ставок (обратная зависимость), темпов роста доходов (прямая связь), рентабельности предприятий, то есть стадий бизнес-цикла.

В этом плане сравнение отдельных акций с историческими уровнями может быть еще более сомнительным, ибо условия бизнеса компании способны с течением времени серьезно меняться. В целом адекватен следующий подход: если финансовое положение корпорации неизменно или улучшается, а мультипликатор корректируется, то это вполне позитивный сигнал.

. Сопоставимые компании

В этом случае предприятие сравнивается с выборкой схожих компаний. В качестве критерия для формирования выборки используются размеры, вид бизнеса, географические особенности. При этом оцениваемую акцию сравнивают по мультипликаторам с медианными значениями по группе конкурентов.

Формально, чем ниже мультипликаторы оцениваемой компании в таком сравнении, те она «дешевле», и наоборот. Однако не все так просто. Дешевле - еще не значит привлекательней. Дешевизна может быть вполне оправдана слабыми фундаменталиями. Необходимо посмотреть на рентабельность продаж и собственного капитала компании, ее долговую нагрузку, ожидаемые темпы роста прибыли. Если фундаменталии позитивны, а мультипликаторы низки, то это повод присмотреться к бумагам.

. Построение целевых уровней

Крайне грубый подход, однако, позволяет получить некие ориентиры. Для этого медианное значение мультипликатора по группе сопоставимых компаний умножается на прогнозируемое значение знаменателя. Если взять оценку финансового показателя на ближайшие 12 мес., то получим целевой ориентир на год.

Как упрощенный вариант: Берем некое «справедливое» значение P/E и умножаем на прогноз (свой, консенсус или отдельных аналитиков) по eps на конец года, через 12 мес. или будущий год. Вот и искомый крайне грубый таргет. Возможно использование нескольких мультипликаторов и расчет взвешенной по их значимости цели.

Отметим, что это лишь вспомогательный метод, дополнение к моделям дисконтирования денежных потоков и дивидендов, а также техническому анализу. Как вариант, их проверка.

Примеры

. Российский рынок

По мультипликатору P/E российский фондовый рынок является самым «дешевым» в мире: 7 против 15 по группе развивающихся рынков и 23 по S&P 500. Сказываются структурные проблемы экономики РФ, зависимость от нефти, геополитические риски, хотя заметная недооценка все равно налицо.

Перед принятием инвестиционных решений, основанных на анализе финансовых коэффициентах эмитентов, рекомендуем произвести все необходимые расчеты самостоятельно.

В данный момент предоставляет возможность фундаментального анализа финансового рынка по следующим финансовым показателям эмитентов: P/E, P/S, p/salesmargin,ev/ebitda, P/B, eps, ev/s, roe . Расчеты производятся в реальном времени (с задержкой в 15 мин. вследствие требований биржи ММВБ), на основе данных отчетностей эмитентов по МСФО или US GAAP.

1) P/E - Коэффициент цена/прибыль

Коэффициент цена/прибыль рассчитывается по следующей формуле:

где: P - цена акции, EPS - прибыль на акцию

Применение: Коэффициент цена/прибыль выражает рыночную стоимость единицы прибыли компании, что позволяет проводить сравнительную оценку инвестиционной привлекательности компаний. Меньшее значение коэффициента сигнализирует о том, что прибыль данной компании оценивается на рынке дешевле, чем прибыль той компании, для которой коэффициент больше. При этом необходимо учитывать, что сравнение коэффициентов для компаний, принадлежащих разным рынкам или разным сегментам рынка, не имеет большого смысла - прибыль могла быть вычислена на основе разных методик (в разных странах), в цену акций могли быть заложены разные ожидания роста (на разных сегментах рынка).

Примечание: в нашей таблице отрицательные значения P/E заменены прочерком (“--“) с целью не вводить в заблуждение пользователей. Отрицательные значения коэффициента цена/прибыль связаны с чистыми убытками эмитента за период.

2) P/S – Коэффициент цена/объем продаж (цена/выручка)

Коэффициент цена/объем продаж (цена/выручка) рассчитывается по следующей формуле:

Применение: Малые значения коэффициента сигнализируют о недооцененности рассматриваемой компании, большие - о переоцененности.

Примечание: В наших расчетах здесь, если у компании есть привилегированные акции, то капитализация компании включает и капитализацию префов.

3) p/sales margin – коэффициент цена/операционная прибыль (цена/прибыль от реализации) , рассчитывается по следующей формуле:

Применение: p/sales margin оценивает компанию по доходности ее основной деятельности. Чем меньше значение этого коэффициента, тем более прибыльной является ее основная деятельность. Отрицательные значения свидетельствуют об убытках в основной деятельности компании.

4)ev/ebitda – стоимость бизнеса/прибыль до налогообложения, процентов по кредитам и амортизации (EBITDA (сокр. от англ. Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - аналитический показатель, равный объёму прибыли до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений.). EV/EBITDA (Enterprise Value/EBITDA) - показатель, который сравнивает стоимость предприятия с его EBITDA.

Стоимость предприятия (EV) =Стоимость всех обыкновенных акций предприятия (рассчитанная по рыночной стоимости)+ стоимость долговых обязательств (рассчитанная по рыночной стоимости)+ стоимость доли меньшинства (рассчитанная по рыночной стоимости)+ стоимость всех привилегированных акций предприятия (рассчитанная по рыночной стоимости)- денежные средства и их эквиваленты

В нашем случае стоимость бизнеса считается так: ev=капитализация компании+чистый долг(общий долг минус денежные средства и их эквиваленты)+доля меньшинства

Применение: Часто используется для оценки того, за сколько лет окупятся инвестиции. Если значение ev/ebitda отрицательное, то компания генерирует убыток по EBITDA.

5) P/B (также обозначается как p/bv)– Отношение капитализации к балансовой стоимости активов (P/B ratio, Price-to-book ratio)

Отношение капитализации к балансовой стоимости активов здесь рассчитывается по следующей формуле:

Применение: Невысокий уровень P/B может служить успокаивающим сигналом для инвестора. Чем больше значение коэффициента P/B, тем более она переоценена рынком по отношению к своей балансовой стоимости. В последние несколько лет P/B для S&P 500 составляет около 3,1. Также следует отметить, что значимость мультипликатора P/B зависит от отрасли, в которой работает компания. Балансовая стоимость активов важна при оценке финансовых институтов и практически не важна для производителей программного обеспечения.

6) eps – Прибыль на акцию

Прибыль на акцию определяется по формуле:

где
IN - нераспределённая прибыль отчётного периода,
DP - дивиденды по привилегированным акциям, начисленные за отчётный период,
SA - средневзвешенное число обыкновенных акций, находившихся в обращении в отчётный период.

Применение: В том случае, если вычисленное значение EPS меньше нуля, имеет смысл говорить об убытке на акцию.

Примечание: В наших расчетах значение EPS берется непосредственно из отчета соответствующего эмитента за период.

7) ev/s – стоимость бизнеса/выручка (Enterprise Value/Revenue)

Здесь балансовая стоимость сравнивается с выручкой. Аналог мультипликатора P/S.

8) roe - Коэффициент рентабельности собственного капитала (Return On Equity) - отношение чистой прибыли компании к среднегодовой величине акционерного капитала.

Коэффициент рентабельности рассчитывается по формуле:

Применение: Инвесторы используют ROE в качестве меры эффективности использования компанией их денег. Чем больше значение ROE, тем более эффективно компания использует свои деньги.

Примечание: Среднегодовой акционерный капитал мы рассчитываем как среднеарифметическое значение от величин капитала на начало года (берем значение капитала из отчетности на конец предыдущего года) и капитала на конец года.

НЕФТЕГАЗ БАНКИ ФИНАНСЫ МЕТАЛЛУРГИЯ ГОРНОДОБЫВАЮЩИЕ ХИМИЯ Э/ГЕНЕРАЦИЯ ЭЛЕКТРОСЕТИ ЭНЕРГОСБЫТ РИТЕЙЛ ПОТРЕБ ТЕЛЕКОМ HIGH TECH МЕДИА ТРАНСПОРТ СТРОИТЕЛИ МАШИНОСТРОЕНИЕ ТРЕТИЙ ЭШЕЛОН НЕПУБЛИЧНЫЕ ДРУГОЕ Financials Utilities Consumer Discretionary Consumer Staples Energy Healthcare Industrials Technology Telecom Materials Real Estate

Выберите параметр Чистый операц доход Чист. проц. доходы Комиссионные доходы Доходы по цб Выручка EBITDA Чистая прибыль н/с Чистая прибыль Чистая процентная маржа FCF Див.выплата Дивиденд Див доход, ао Дивиденд ап Див доход, ап EPS FCF/акцию Доходность FCF Себестоимость Опер. расходы Создание резервов Списание. плох.кредитов CAPEX НИОКР Расх на персонал Процентные расходы Персонал Чистые активы Нематер.активы Гудвилл Активы Капитал Кредитный портфель Кредиты юрлицам Кредиты физлицам Депозиты Депозиты юрилиц Депозиты физлиц Резервы под обесценивание Неработающие кредиты Долг Наличность Чистый долг Дост.осн капитала Дост. общ капитала Просроченные кредиты, NPL Стоимость риска Loan-to-deposit ratio Цена акции ао Число акций ао Цена акции ап Число акций ап Free Float Инсайдерское владение Добыча нефти Переработка нефти Добыча газа Экспорт газа Цена газа на экспорт Производство стали Пр-во продукции Продажи стали Доля продаж на экспорт Загрузка мощности Объем продаж труб Себестоимость сляба Цена мет/прод Число магазинов Открыто новых магазинов Общ. площадь магазинов Средний чек Пассажиропоток всего Пассажиропоток внутр Пассажиропоток м/нар Занятость пассаж.кресел Грузооборот Часы налета Число самолетов Акт. абоненты ARPU Установленная мощность Установл. тепл. мощность Выработка электроэнергии Ср. цена реализации э/э Отпуск э/э потребителям из сети Отпуск тепл.энергии Реализация мощности Протяженность ЛЭП Трансформаторная мощность КИУМ Обработка руды Добыча алмазов Продажа алмазов Содержание алмазов Добыча коксующегося угля Внутренняя цена на уголь Экспортная цена на уголь Добыча энерг. угля Реализация угля Средняя цена на уголь Добыча никеля Добыча меди Добыча золота Ср.цена продажи золота Себестоимость золота Добыча платины Добыча палладия Контракты на продажу м Контракты на продажу руб Продажи недвижимости Новые площади на продажу Доля ипотечных сделок Средняя цена квадратного метра Производство авто Продажи авто Доля рынка Продажи авто экспорт Производство алюминия Продажи алюминия Продажи ПДС Цена алюминия Себестоимость алюминия Загрузка мощностей Капитализация EV Рентабельность банка Баланс стоимость BV/акцию рентаб EBITDA чистая рентаб P/B P/E ROE ROA P/S P/BV EV/EBITDA долг/EBITDA Цена/мощность Дивиденды/прибыль Выручка/чел CAPEX/Выручка Расходы/чел/год Производительность труда R&D/CAPEX

В фундаментальном анализе существует масса мультипликаторов, позволяющих сравнивать компании между собой, что необходимо для выявления наиболее перспективных для инвестирования

Мультипликаторы рассчитываются на основе различных показателей. К примеру, существует , который обладает меньшей волатильностью (по сравнению с чистой прибылью) и способен лучше отображать денежные средства, генерируемые компанией. На основе этого показателя рассчитывается мультипликатор EV/EBITDA (Enterprise value/Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - отношение стоимости компании к ее прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации и износа). EV/EBITDA относится к группе доходных мультипликаторов, соотносящих получаемый компанией доход к другим показателям, тем самым характеризуя его уровень.

В этой статье мы расскажем простым языком, что такое EV/EBITDA и как рассчитывается этот .

Расчет EV/EBITDA

Стоит отметить, что показатели EV и EBITDA в отчетности компаний как по МСФО, так и по РСБУ не присутствуют, а потому являются дополнительно вычисляемыми параметрами. Так, показатель EV рассчитывается как сумма капитализации (произведение рыночной стоимости акций на их общее количество) с общей задолженностью компании (сумма краткосрочной и долгосрочной задолженностей), за минусом такого показателя балансового отчета, как денежные средства и их эквиваленты. EV показывает, сколько требуется суммарно заплатить за компанию в случае ее покупки по рыночной стоимости. Дело в том, что, покупая компанию и выплачивая за нее рыночную стоимость всех ее акций (капитализацию), инвестор приобретает в качестве обязательной нагрузки и ее задолженность, которую он должен погасить, но может сделать часть данного погашения и за счет уже имеющихся у компании денежных средств и их эквивалентов. Собственно, показатель общей задолженности компании в сумме с денежными средствами и их эквивалентами называется чистым долгом компании (Net Debt). Он демонстрирует, что задолженность можно частично «очистить» уже имеющимися денежными средствами. А показатель EV, в свою очередь, можно определить как сумму чистого долга компании и ее капитализации.

Приведем пример расчета EV компании «Роснефть» за 2016 г. Капитализацию компании за указанный период удобно посмотреть на сайте Московской биржи в разделе «Листинг», подразделе «Количественные показатели», выбрав интересующий временной период - IV квартал 2016 года (http://moex.com/a3882). В представленной таблице указано и количество акций - 10 598 177 817 штук, и цена за акцию - 400,1 руб. за анализируемый период, и капитализация - 4 240 330 944 581,70 руб.

Рис. 1. Капитализация компании «Роснефть» за 2016 год

Далее следует найти чистый долг компании, который можно взять из балансового отчета, сложив из графы «Пассивы» пункты «Итого краткосрочные обязательства» (задолженность, которую следует погасить в ближайшие 12 месяцев) - 2 773 млрд руб. и «Итого долгосрочные обязательства» (задолженность, которую следует погасить в срок свыше 12 месяцев) - 4 531 млрд руб. Тем самым получим 7 304 млрд руб. Затем следует вычесть из полученного значения пункт «Денежные средства и их эквиваленты» - 790 млрд руб., тем самым получив 6 514 млрд руб. А итоговым значением EV будет сумма капитализации 4 240 330 944 581,70 руб. и чистого долга 6 514 млрд руб., то есть 10 754 330 944 581,7 руб. Эту сумму необходимо заплатить инвестору при реализации возможности купить все акции компании по рыночной цене, погасив при этом «обязательную унаследованную долговую нагрузку».

Рис. 2. Балансовый отчет компании «Роснефть» за 2016 год

Но для вычисления мультипликатора EV/EBITDA потребуется рассчитать еще один не присутствующий в отчетности показатель - EDITDA. Его можно вычислить как сумму «Прибыли до налогообложения» (из отчета о прибыли и убытках за аналогичный период), «Износа и амортизации» (из отчета о движении денежных средств) и «Процентов уплаченных» (тоже из отчета о движении денежных средств), за вычетом «Процентов полученных» (аналогично - из отчета о движении денежных средств, из раздела «Финансовая деятельность»).

Исходя из описанного метода, имеем:

«Прибыль до налогообложения» - 317 млрд руб., плюс значение «Износа, истощения и амортизации» - 482 млрд руб., плюс значение «Процентов уплаченных» - 143 млрд руб., а также минус значение «Процентов полученных» - 58 млрд руб. Тем самым получаем, что EBITDA равно 884 млрд руб. А теперь, обладая исходными данными EV - 10 754 330 944 581,7 руб., делим эту цифру на EBITDA - 884 млрд руб., тем самым получая значение мультипликатора - 12,15.

Рис. 4. Отчет о движении денежных средств компании «Роснефть» за 2016 год

Рис. 5. Отчет о движении денежных средств компании «Роснефть» за 2016 год раздел Финансовая деятельность

Логика мультипликатора EV/EBITDA

Мультипликатор EV/EBITDA состоит из менее волатильных показателей, чем просто чистая прибыль, и лучше характеризует сумму, которую потратит инвестор на приобретение компании вместе с ее долгами. Тем самым коэффициент EV/EBITDA показывает, за какой период времени денежные средства, генерируемые компанией, и не израсходованные на амортизацию, проценты и налоги, будут способны окупить суммарные затраты на приобретение компании. В случае с компанией «Роснефть» этот показатель составил чуть более 12 лет. По своему смыслу коэффициент EV/EBITDA несколько схож с мультипликатором (отношение прибыли и капитализации), но состоит из менее волатильных компонентов. Естественно, EV/EBITDA рассматривается только в динамике и в совокупности с мультипликаторами остальных групп - рентабельности, финансовой устойчивости и платежеспособности.

Вывод

Мультипликатор EV/EBITDA показывает срок окупаемости инвестиций, несколько освобождая получаемый результат от волатильной составляющей. Поэтому анализ EV/EBITDA имеет важное значение при принятии инвестиционных решений.